马股Covid回顾录2802020 (季報简述）Orna Muda Master NTPM Wangzng

来到20年的第一季(截至3月)的季報潮，又遇上全球疫情(covid-19)始于1月，美股处于高位(开始调整)与国内政变卻在2月尾发生，如果国内政变延续至大选，那么国内经济就「可能」放缓至第2季，因根据律法，大选投票须在国会解散后的６０天内举行，过后新首相再挑选新内阁成员。。。等一切就绪后，新财政预算案就可能落在10月? 过后也要开始迎接另一场全球睹目的11月3号美国选举。

昨晚美股再跌过千点，今早的马股就开底了，与前两天相反，当中的原因除了covid-19第2轮的恶化，在中国以外的国家的单日確诊病例多于中国，外在的几个国家都找不到传染源头(非外部传染)，只好寄望在3月中后陸续好转。

而马股今早开盘即暴跌20.69点，至1484.90点，最低跌至1481.31点，挫24.28点，已经失守1500点的心理指数的第4天(第一天是24日)，看来马股进入熊市的机率已经非常高，接下去是否会触碰到马金(margin call)就不敢说了。

20年是个波动年，但若无股价波动是不可能买到好价位的，好的价位可大大帮助获利的元素之一。所以废话不多说，继续做该做的事，然后「等待」好的价位进场，奈心持有至理想回酬，然后。。。简述财報开始。

Muda慕达在2月27日公布的季報似乎有少许失望的原因如下：

1)低价原料並未能让慕达获得更大的营收及盈利，因低价原料而须调低售价，在产能保持，但售价调低，因而拉低营业额。也表示着，来货(原料)价低，产品出售(工业纸及纸盒类)也隨着调低售价，以维持销售量。

2)因covid-19影响着全球经济短暫放缓，未来业绩也会挑戰重重。(当需求减弱，制造商首当其冲)

预估其营业额会在未来两季应该不会有何突破，而盈利都能持续保持，因降售价因素而能让产品更好销售，今年内应该不会有利好，但能持稳。

2)Ornaa彦武纸业的这一季表现是相当标青，营业额和其市值同等级且有进步，盈利卻是历史新高，大大受益于这轮的低价原料因素及成本管控優越，现金流表现不錯，净现金公司。

美中不足的是其股息率不高，业绩卻十分滿意。至于接下去几季是否还会出人意表的優越，那就让看官们自行判断了。初学者是觉得彦武业绩会在下一季开始回落因流感影响，而过后就视目以待。

休息下，加入些市场讯息。

截至3月3日，国行在去年中后降息，今年头又降息，3日再宣布降25基点(但銀行股卻沒跌?可能前一两提早跌一轮了）。而3日的美联署FED不等月中的正规会议，提早在3日晚(大马时间)宣布降50基点，此举也把美股嚇跌了785.91点(-2.94%)。

本地:

新首相上任第2天，已成定局，而3月9日的国会复会可能延迟，内阁成未宣布，新首相独自处理各部门会议。Covid-19在2月尾前个都没新病例，只剩2位等待康复病患。3月2日后，再新增7例，乎第2轮疫情又开动了。

外国：

邻国都在2月尾公布经济刺激配套，而亚洲除了中国80千多宗(2943人死)，韩国是步入全国抗疫情况，確诊5千多例(31人死)，義大利2千多例(52人死)，伊郎2千多例(77人死)，日本274例(6人死)，美国108例（9人死）等等全球四十多国。

3）Master是在2日28日出第4季的季報，季報表現不錯，目前公司市值不足1亿，但业务卻做得很好，而2018年的越南新厂也全线贡献业绩。

净现金公司，债务低，现金流也表现正面。但季報透露其流失部分客户而会造成营销下跌及盈利减少的讯号。持有此股的看点是，客户在，业绩及盈利再；客户出走，业绩和盈利就需自行推测了，也是为何其股价从3元多下跌至1元以下，业绩及盈利是股价推手，值不值得持有，看官们就自行判断了。

4) Wangzng，皇城第4季的季報在2日28日，这季算是中等，净现金公司，债务还可以，现金流控制的相当正面。

从这一季可略知皇城也因国内经济下行而影响印刷纸的銷量也间接減少营业开销及财务费用。但值得一提的是另一项占营业额约3分1的卫生纸产品业务，会借用香港恒安集团而加大扩展东南亚銷量，值得期待。

5)NTPM，3月20出季報，因启顺(NTPM)财政年有别，第3季的季報是每年3月尾(业绩是前年11月至1月尾)，第4季在6月尾公布(2月至4月的业绩)及年報出现，第1季公布(是5月至7月的业绩)是9月尾公布及第2季在12月尾(8月至10月的业绩)公布。

简述启顺这迟来的业绩，但更明白交代了些有用的资讯。这一季的营业额是继续成长的，而盈利也开始有复办的跡象，但库存的「贵货原料」还未消化完，所以盈利还未明显上扬。启顺是受益于这轮3月尾政府执行"行动管治令"受影响甚徵的公司，但也被规定减少50%工作员工来营运，但以机械化生产线，再加上网络方便执行在家工做，相信对他们自行的运输与銷售都影响不大，可以期待的公司。

投资于马股, 2020年绝对是项难忘的挑战, 唯有让心境寄托在文字里, 方能从混乱的资讯中, 理清股市的动向, 故此萌起 回顾录, 过程如下:

• 02042020 (资金链断) 抗疫 + 抗衰退 + 抗倒闭
• 24032020 (QE无上限) 停止卖空 + 救市配套 + 马股触底?
• 23032020 (杂记) 马股1259.88 + 冠病确诊212 + 有钱真好
• 18032020 (股灾换股) 14天行动管制令 + 停工 + 優质股为先
• 16032020 (贪婪有理) 股灾无情 大珠小珠皆落地
• 15032020 (买卖走反向) 恐慌爆表+Panic Selling+Margin Call
• 08032020(全球熊影处处) 马股熊市初期+Covid-19第2波+油价崩跌
• 22022020 (吹牛股) +国内政变+美股狂泻千点+后续。。。
• 20022020 (造纸业回春）Orna Muda Master NTPM Wangzng
• 19022020 (黃金多头）PohKong Tomei Bhavest

马股Covid回顾录20022020 (纸业转亏为盈）彦武Orna 慕达Muda Master 启顺NTPM 皇城Wangzng

造纸业是项盈利不高的行业，除了必须经营好自家的品牌外，广告开銷当然少不了，开拓新产品新市场都需相当的功夫与开销。所以在马股里只选这四家比较专一于造纸和銷售纸类产品为长期获利的公司，当然还有其它上市公司，但其造纸业只占总业务的少部分，就暫时不提。

说到大马本土纸巾，启顺所研发的各类品牌是老少皆可，纸尿片是从婴儿期到老人都有，而纸巾也是多数家庭及各人随身的必备产品。公司立足于北马，当然是稳占北马市场，隨后扩展至全马及多年前冲出海外，去到越南设厂，到目前前为止还未有正面盈利贡献。也算是老字号品牌，管理层相当不錯，就算这几年的业绩不理想，年年股息少不了，就算买在高价位成为了长期股东，每年还是有些股息安慰下。

近期业绩不好，股价卻开始跳动了，嚇到对技术面不强的投资者都在场外看戲，担心没好业绩（基本面）支撑的股，是否会上演「怎样上就怎样下」的把戲。。。在股市里，不知坑了多少像我这样的初学者，哀哉。。。但希望我是錯的，毕竟「初学者」犯錯及了解不夠深度，能力有限也是家常便饭之事。

皇城集团也是土生土长的本土造纸ㄏ出身，立足于中马。其大部分的原料都是进口自日本，印尼和中国，而业务的65%左右的生产线是生产印刷纸供应本地印刷市场，也有2%左右是生产纸盒供应各大小商家，而33%是生产自家婴儿和老人尿片，女性卫生棉及纸巾系例品牌，也是未来推扩业务的主角，但目前大部分盈利还是来自供应印刷纸。

2017年后的转变，大股东（也是公司創办人之一）场外出售皇城部分股分于香港恒安集团（纸巾上市公司），就连内部管理层也增加几位香港专业人仕入席。所以公司未来动向是有可能逐步转换成纸巾生产商为主要营业额来源(目前只佔3x%的业绩)，而结合恒安集团的知识扩张其纸巾部门，未来是否会有所不同，那就得给些时间看看这公司的转变了。

慕达也是本土纯纸业制造商，立足于中马是制造另一类的纸制品，如工业纸板，纸盒纸袋和食品包装纸（朱古力色那种）。

慕达是本土数一数二的纸盒箱大厂，从去年的年报中，公司有2间造纸厂，6间纸盒制造厂遍布全马和中国广州。大马贡献了88%的营业额，出口至新加坡约10%的页献(以学校书本有关系)。而本地另一间上市公司(亚洲文件)就是慕达的大股东，就是持股最多的那种。亚洲文洲是供应文件夾于本地及出口，当其需求量高时，也自然会帶动慕达的供应量，而少少影响着慕达的銷量。但以目前慕达的不断扩大，如果再加上低价原料，应该会有不錯的盈利贡献。

彦武纸业也是本土纸业制造商，与慕达一样制造纸盒类，立足于南马。但彦武以不同的产品創造佳绩及年年丰厚盈利为佳话。

一间不算小的纯纸盒制造商卻长年創造優越的盈利，纸盒业务是占了公司90%的营业额，而余下的10%是由Quantum Rhythm生产的各类文具用品。 而公司的顾客群大部分客户来自纸箱包装的电子电器，食品和饮料，家具，纺织品和服装，橡胶与塑料和农业公司等等，而纸盒与纸皮当中的供应电子电器，食品加工和家具业务贡献了40%的营业收入。值得一提的是公司創办人-史进福先生是公司的执行董事， 而他本身也是另一间饼干生产商公司的首席执行官，生产家喻大小皆叽吃过的Julie’s饼干和相关产品，而彦武在其管理下，生意也会蒸蒸日上。

近期不断創造佳绩的Master是专制造纸盒及銷售公司。1994年創立时名为Hunza Consolidation Berhad在1997年的第2板上市。而2004年被Yayasan Bumiputra Pulau Pinang收购了大部分股权及新管理层下，在2009年更换名字为Master-Pack至今。主要业务是制造瓦楞纸包装（Corrugated Paper Packaging，简介为纸盒箱），提供一站式的包装解决方案予客户。经过20多年的经营且成功以创新利基市场而打响名堂。 Master在北马的槟城和东马的砂拉越古晋有厂房，同时在吉兰丹拥有一家联号公司，在2018年于越南设立新的厂房，主要是制造木制托盘和包装，公司的客户群分为几个行业，太阳能设备制造商，食品工业，电子电器，及其他包括汽车，化学，医疗等等。




总结：
以上5间造纸大厂商，发现公司的盈利会隨着以下几点所影响:
1）原料价的上上下下而受影响，目前的確是各类纸原料的最低潮时期，各自造纸大小厂多多少少都会受益于这波原料低价期。但别忘了原料价低是有两大可能：
a）是需求大减，原料价自然会大跌，如金融风暴时期，原料商的货无人问津，凄凄慘慘凄凄啊，价钱自然跌到如白菜价才勉强过日子的困境。
b)是需求依在，而降价是短暂因货源大增所造成，等些日子把多余的原料货源消化了，原料就会逐步回升。
所以目前情况来看，b的可能性较高，预估今年与明年的所有造纸厂都会青青河边草，除了管理不当除外，各自公司未来业绩是否会盈利提升就让看官们自行判断了。
2）其次是无论是进口原料，来自本地原料或出口产品的都会面对汇率影响，马币与美元对換率自然成其中亏或赚的原因。
3）全球经济有好有坏，无论本土或国外，此次的covid-19的中国多数城市封城，也间接的影响进出口商，全球经济也多少受波动，短期不看好，未来(长期)两三年或长久应该会受益于全球成长而获益。公司的好与坏，管理层的应对能力与专业经验也是决定公司的未来，投资获利不易，请小心细心精选。

启顺造纸业 (主板消费股, NTPM 5066)

随着公司股价不断走高，启顺造纸业的本益比也由2013年的12倍，上升至2014年的18倍。电费成本一般占销售成本的8%，政府於2014年1月1日调高调费之後，预计该公司每月的成本将增加30万至40万令吉。由於管理层不打算将额外成本转嫁给消费者，因此将其2014至2015财政年的净利预测下调3%至6%。

启顺造纸业希望通过保持目前的产品售价，来争抢更多的市占率。目前，启顺造纸业依然在本地纸巾市场所向披靡，市占率超过50%。另一方面，启顺造纸业位於越南的新工厂的兴建工程将如期在今年3月完成。所有的机械预计将在6月左右到位。这家新工厂将在9月开始投入运作，每天可以生产30吨的纸巾。如此一来，启顺造纸业的全年生产力将从目前的每天315吨提高至每天345吨。
最近更新于2014年1月18日

2013年记录

低价股(主板贸服股):启顺造纸业 NTPM HOLDINGS BERHAD (NTPM,5066)

启顺造纸业（NTPM，5066)

NTPM 是生产消费产品的公司。它的公司总部在槟城的Nibong Tebal。
NTPM是在2003年四月份在大马交易所主板的消费组挂牌上市。
公司主要生产的是纸类产品。
公司的几个品牌在大马的纸巾市场已有名气，它的各类品牌如下：
PREMIER－Tissue paper, kitchen paper
Royal Gold－Tissue paper, luxury toilet paper
Cutie Compact,soft,budget－toilet paper
Intimate－Sanitary napkins
Diapex－Baby dryper

NTPM 主要的竞争者是外国知名公司Kimberly Clark (世界级纸巾业)。
Kimberly Clark的主要品牌是Scott，Kleenex。

一间企业从1975年经营到现在, NTPM能在Kimberly-Clark's这么知名的国际公司的竞争下，仍能拿下大马平均一半的tissue paper, kitchen paper, toilet paper市场，它的管理层还算管理得不错。

tissue paper, kitchen paper, toilet paper以现在的时代来说，已可说是生活中的必需品！在讲究个人卫生的时代，这些都是不可或缺的生活必需品。但现在的问题是，在Kimberly-Clark's和其他中国牌子的市场抢滩竞争中，NTPM管理层能否持续扩大市场占有率，直到垄断大马的纸巾市场。当然，还有开拓更大的海外市场，也是关键之一。

现在，NTPM的主要海外市场是东协国家如新加坡、泰国，南太平洋－澳洲及东亚国家。
海外市场的贡献占公司营业额的近40％，未来公司的盈利增长将有赖于海外市场的贡献。

啟順計劃耗資1千910萬美元（約5千825萬令吉）在越南設廠擴展業務，配合其他業務及產品擴充行動，料使該公司中期營業額增長20%至30%。

僑丰研究指出，該公司將擴大產品種類，於2013年5月推介新的嬰兒拉起式尿巾，同時也積極擴大旗下個人護理產品業務，特別是在越南投資開拓印支市場。

“該公司越南工廠將進行兩個階段發展，包括2014年起生產衛生廁紙及紙面巾，以及從2015年起，以紙漿及循環紙漿生產半製成紙卷，衛生廁紙及紙面巾。


業績表現平平
翻查公司過去3年的業績表現，儘管淨利已在2012年末季扭轉下跌趨勢，取得成長，並延續兩個季度至2013財政年。但若按季比較，無論營業額或淨利表現都較為波動，而在2011財政年及2013財政年，該公司在首季（5至7月）和末季（2至4月） 都面臨淨利下滑的趨勢。由此可見，復甦的腳步仍未算企穩。與此同時 ， 2013年施行的最低薪金制，也會為公司賺幅帶來衝擊。

以2013財政年首半年2億3338萬令吉營業額和2247萬令吉淨利攤平計算，啟順造紙業2013年的營業額和淨利，料可分別達4億6677萬令吉和4495萬令吉，按年僅成長3.8%和0.39%。

該公司在年報中對2013年的表現並沒有做出過於樂觀的預測，僅表示將是一個讓人滿意的表現，因該公司仍面臨原料價格波動、競爭激烈和最低薪金制所帶來的壓力，料對盈利帶來影響，而該公司將以成本控制、研發新產品等方式來應對挑戰。

至於僑豐投行則在報告中指出，該 公司個人護理產品和紙巾產品業務表現轉佳，推動第二季表現。他相信，啟順造紙業能交出讓人滿意的成績。儘管該公司無驚喜表現，但看好其擴展計劃。

啟順造紙業在2011年至2012年積極擴展，並在今年進軍越南以瞄準印支半島市場；同時，在「龍寶寶」效應下，該公司積極多元化紙尿片產品。

以上策略成為抵銷賺幅遭原料高漲侵蝕的利好因素之一，而在經營環境欠佳下，啟順造紙業在接下來表現料僅能持穩 ， 相信較難回到過去5900萬令吉的巔峰表現。

難派高息《資匯》過去數次追蹤啟順造紙業的文章中曾提及，該公司面臨原料成本居高而侵蝕賺幅的壓力，而提高售價和購廠擴大廠量以降低成本是其應對策略。從最新3個季度淨利表現轉為按年成長的趨勢來看，這兩大策略已開始生效。

但這似乎也改變啟順造紙業的「派息股」性質，並逐漸轉為「成長股」，這相信是尋求穩定回酬的投資者必須注意的一 點。儘管該公司每股股息並不高，該公司在以往都會將淨利的60至70%做為派息用途。

無論如何，業績表現不佳，加上擴充活動 ， 派息率在2012年已折半 ， 來到36.47%； 至於其投入在產業、 廠房和設備以及土地使用權的費用 ， 則從08年的1億7690萬令吉，提升42%至2億5218萬令吉。 在預計接下來表現持穩，以及擴展活動下，啟順造紙業相信較難派出較高股息。

股息派发方面，2009财年为2.6仙、2010和2011财年皆派发2.9仙，2012财年则令股东失望减半至1.45仙。

启顺造纸降低派息率除了因为盈利近两年下滑，主要是保留资金以拓展和辅助现有业务。

截至2012年10月，集团的现金与现金等值为3537万9000令吉，总贷款则6891万8000令吉。

展望未来，桥丰投资研究预计，集团在中期内、特别是在个人护理产品营收贡献增长带动下，盈利有望提高20%到30%。

2012年12月10日，由杭州大路实业有限公司出口给马来西亚启顺造纸业有限公司(NTPM)的中国首套自主研发设计的新型真空圆网高速卫生纸机顺利开机出纸。

据悉，杭州大路供货的是一条型号为HY13-2820高速真空圆网卫生纸机生产线，该项目定位为NTPM 21#生产线。该纸机设计车速为800m/min，实际运行车速达到750m/min，成纸质量以及节能减耗上都达到当前国际最先进纸机的水平。

NTPM是马来西亚最大的卫生纸生产企业，拥有含杭州大路的21条完整生产线。此次配套的纸机具有先进的流送系统以及节能的干燥系统，检测浆耗、蒸汽消耗及电耗已经达到启顺造纸业有限公司目前的最好水平。该公司CEO李宗俊表示，在该生产线完成试机之后，会陆续从杭州大路订购更多的卫生纸生产线，用于淘汰旧设备以及布局整个东南亚市场。

同时，自动化产生的成本效益以及2014年越南投资开始贡献，更是推动该股重新评估的重大催化剂。

"2012马来西亚纸张及印刷投资额保持不变由于面临全球经济形势挑战，马来西亚今年用于纸张和印刷行业的投资基本维持去年的数额533.5百万RM。马来西亚投资发展机构首席执行官Datuk Azman Mahmud称，从2012年1月份到4月份，用于纸张和印刷行业的投资已经
达264.9百万RM。“下半年超过一半用于纸张和印刷工业的投资都来自于国外企业直接投资。”2011年马来西亚用于纸张和印刷行业投资的资金投资为533.6百万RM，有396.2百万RM用于纸张产品生产，90.7百万RM用于纸浆和纸张企业，46.7百万RM用于印刷和出版行业。NTPM Holdings Bhd公司财务主管David Khoo称希望2012年受纸浆下降下降原因，业务能够出现微幅上涨。“现在每吨纸浆的价格在2200RM到2500RM之间，同比2011年4月份的2640RM到3000RM下降有20%。纸浆价格的下降有助于公司生产出更具竞争力的产品。”这家公司2012年生产的纸质婴儿床单包装订单量比较乐观，月生产量价值4百万RM，同比去年同月份出现双位数字增长。" fromhttp://www.cpicc.org/uploadfile/201207/20121211.pdf

僑丰研究指出，該公司將擴大產品種類，於2013年5月推介新的嬰兒拉起式尿巾，同時也積極擴大旗下個人護理產品業務，特別是在越南投資開拓印支市場。
該行指出，最近該公司在越南投資1千910萬美元，以在新加坡工業園的25英畝土地設立生產工廠，料將使其負債增加2%。
該公司越南工廠將進行兩個階段發展，包括2014年起生產衛生廁紙及紙面巾，以及從2015年起，以紙漿及循環紙漿生產半製成紙卷，衛生廁紙及紙面巾。
該公司座落在檳城高淵的生產工廠產能為每日285公吨，平均使用率為70%。毗鄰另外50英畝空地將充當日後業務拓展用途。
該行指出，除了傳統的紙面巾及個人護理產品，該公司也涉足循環業務，包括將廢紙擠壓成紙皮，以及將塑膠廢料重新循環為塑膠產品等。
大馬今年開始實行最低薪金制，將增加該公司的勞力成本。惟該公司營收增長及工廠採取自動化運作加強效率，料可抵消部份額外成本。
該行預測其2013年財政年淨利為4千690萬令吉，2014年則增加至4千860萬令吉。該行給予目標價保持在55仙，或等於2013年預測本益比13倍水平。

- NTPM (Vienam) coming soon at year 2014